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　　近期的一連串消息，展現(xiàn)出煤企重塑信用之決心。值得注意的是，由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信近日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)顯示，截至去年底，煤企年底存續(xù)債券余額達(dá)到3842億元，處于歷史最高值，“未來(lái)2-3年，集中兌付壓力較大”。

　　此輪信用危機(jī)爆發(fā)，始于去年11月原AAA國(guó)企——永城煤電控股集團(tuán)有限公司（下稱“永煤控股”）債務(wù)違約事件。由于2020年度第三期超短期融資券“20永煤SCP003”不能按期足額償付本息，永煤控股構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。此后，該公司又有多只債券提示公告兌付存在不確定性，包括母公司河南能化、主承銷(xiāo)商、會(huì)計(jì)事務(wù)所在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)，也因此受到不同程度的處罰。

　　在5月11日發(fā)布的2020年年度報(bào)告（更正）中，永煤控股披露，截至本次年度報(bào)告披露日，由公司發(fā)行且處于存續(xù)期間的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具21項(xiàng)。記者統(tǒng)計(jì)獲悉，該公司累計(jì)發(fā)行金額207.1億元，已使用募集資金用于償還有息債務(wù)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

　　自2018年以來(lái)，受煤價(jià)回升、產(chǎn)能置換等影響，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比提高，帶動(dòng)企業(yè)融資需求回升，諸如此類(lèi)的發(fā)債行為不在少數(shù)。據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計(jì)，截至去年底，煤企年底存續(xù)債券余額3842億元，其中39.04%是中期票據(jù)，其余依次為一般公司債、私募債及超短期融資債券。“剔除截至2020年底短期債券后，煤炭行業(yè)存續(xù)的中長(zhǎng)期債券合計(jì)7803億元，2021-2023年各年度下半年集中兌付壓力較大。”

　　事實(shí)上，壓力已現(xiàn)苗頭。就在一個(gè)月前，永煤控股發(fā)布公告稱，2020年第八期超短期融資券（20永煤SCP008）應(yīng)于4月19日兌付本息，但因流動(dòng)資金不足，兌付存在不確定性。3月初，冀中能源集團(tuán)兩只債券出現(xiàn)違約，均為非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具，而其財(cái)務(wù)危機(jī)從2020年7月持續(xù)已久。同期，由于無(wú)資金歸還到期的6.85億元銀行承兌匯票和2.3億元信用證，千億煤企重慶能源集團(tuán)形成違約，面臨短期償債壓力。

　　多位業(yè)內(nèi)人士坦言，除了兌付壓力，違約事件影響著整個(gè)煤炭行業(yè)的信用環(huán)境。

　　聯(lián)合資信方面表示，到期債券兌付壓力，主要受企業(yè)再融資能力及投資者投資熱情度影響。“投資者對(duì)企業(yè)資產(chǎn)盈利性要求提高，而目前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為煤炭企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)重、非煤業(yè)務(wù)盈利弱，導(dǎo)致整體盈利能力偏弱。”

　　一季度良好漲勢(shì)，能否帶動(dòng)信用回歸？“主要看企業(yè)償債能力。”北京能研管理咨詢有限公司技術(shù)總監(jiān)焦敬平表示，去年11月起，煤價(jià)逐步回升，直至目前基本處于歷史高位，尤其近兩個(gè)季度，對(duì)煤企業(yè)績(jī)帶動(dòng)明顯。“能不能按期兌付是市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題。以煤炭為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，除了受煤價(jià)影響，還要看產(chǎn)能能否增加或保持。利潤(rùn)厚了，償債能力自然跟著上來(lái)。”

　　此前在接受記者采訪時(shí)，中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人也稱，截至去年底，大型煤企負(fù)債總額約4萬(wàn)億元，負(fù)債率接近70%。“總體上看，煤炭行業(yè)在快速發(fā)展中長(zhǎng)期積累高負(fù)債的問(wèn)題較為明顯。煤炭行業(yè)是資源屬性，投資量比較大，違約頻發(fā)或?qū)?duì)企業(yè)短期融資，乃至行業(yè)整體融資造成壓力，但國(guó)企具備一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力，相信地方政府也會(huì)幫助解決問(wèn)題。”

　　一位業(yè)內(nèi)分析人士也向記者表示，煤企債券發(fā)行規(guī)模下降、發(fā)行利率上升明顯，導(dǎo)致投資者對(duì)行業(yè)普遍持觀望態(tài)度。“長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，受碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)影響，煤炭消費(fèi)量呈下降趨勢(shì)。盈利能力弱的企業(yè)將被逐步淘汰，行業(yè)集中度隨之提升，不排除企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有所分化，頭部企業(yè)資產(chǎn)將進(jìn)一步優(yōu)化。”

　　發(fā)債難、兌付難，進(jìn)一步反映出債務(wù)負(fù)擔(dān)重、歷史包袱重、非煤業(yè)務(wù)拖累等行業(yè)問(wèn)題。

　　“多元化發(fā)展一度被視為有效探索，但究竟‘出路’還是‘包袱’，很多時(shí)候還要打個(gè)問(wèn)號(hào)。” 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)煤炭上市公司研究中心主任邢雷舉例，以煤和化工為主業(yè)的河南能源，初衷是實(shí)現(xiàn)多元轉(zhuǎn)型。但占資產(chǎn)體量約一半的化工業(yè)務(wù)，每年虧損數(shù)十億元，嚴(yán)重拖累公司業(yè)績(jī)，最終只能剝離處置。“問(wèn)題恰恰出在非煤業(yè)務(wù)。有些是企業(yè)自身擴(kuò)張的結(jié)果，攤子鋪得太大，但缺乏裝備、人才、技術(shù)等儲(chǔ)備，盲目拓展的方式很危險(xiǎn)。有些是地方政府干預(yù)的結(jié)果，將其他業(yè)務(wù)硬塞給省屬煤企。效益好的時(shí)候，問(wèn)題尚未暴露，一旦處于下行期，企業(yè)很快入不敷出。”

　　上述人士也稱，以永煤控股為例，盡管主營(yíng)煤炭業(yè)務(wù)相對(duì)較好，物流貿(mào)易、化工、裝備等非主業(yè)資產(chǎn)卻形成拖累。“非煤業(yè)務(wù)投入長(zhǎng)期得不到相應(yīng)回報(bào)，對(duì)公司整體流動(dòng)性無(wú)法形成有效支持，資產(chǎn)負(fù)債表逐年惡化。發(fā)展非煤產(chǎn)業(yè)，既要依托基礎(chǔ)條件和比較優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行科學(xué)系統(tǒng)規(guī)劃、優(yōu)選項(xiàng)目，也要規(guī)范開(kāi)發(fā)程序，探索項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理新模式。”

　　焦敬平認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率依然偏高也是影響信用的重要因素。“特別是排名相對(duì)靠后的一批企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率多在80%以上。諸如河南能源、冀中能源均處于倒數(shù)位置，最差的川煤集團(tuán)去年已經(jīng)破產(chǎn)重組。作為重資產(chǎn)行業(yè)，煤企多為高杠桿運(yùn)行，債務(wù)負(fù)擔(dān)重。對(duì)此，還需依靠企業(yè)自身，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、提高煤炭生產(chǎn)效率、剝離盈利不佳的非煤業(yè)務(wù)等，提升盈利能力。”