近期，在港口動力煤現(xiàn)貨價跌破大型煤企的月度長協(xié)價后，市場煤銷售回暖，價格表現(xiàn)出抗跌性，配合產(chǎn)地煤礦安全生產(chǎn)綜合督查工作和大秦線秋季檢修的啟動，動力煤期貨主力合約價格連續(xù)反彈，日K線向上觸及布林通道上軌。預計短期內(nèi)動力煤市場供需緊平衡，煤價維持堅挺。然而，動力煤需求難以與供給形成共振，煤價反彈得越高，遇到的阻力也將越大。
圖為歷年截至7月底的累計原煤產(chǎn)量及同比增速
圖為動力煤期貨1911合約日線
圖為5500大卡動力煤長協(xié)與現(xiàn)貨價格對比
圖為全社會用電量當月值及同比增速
A 保供能力大增
在超額完成8億噸去產(chǎn)能任務目標的背景下，煤炭行業(yè)的供給側結構性改革已經(jīng)全面轉(zhuǎn)入結構性去產(chǎn)能、系統(tǒng)性優(yōu)產(chǎn)能的新階段。加快煤炭產(chǎn)能置換、增加先進煤炭產(chǎn)能、擴大優(yōu)質(zhì)增量供給的工作，在2018年初見成效，國家能源局統(tǒng)計2018年年底全國生產(chǎn)煤礦產(chǎn)能較2017年年底增加了約2億噸至35.3億噸，在建產(chǎn)能維持在10.3億噸的高位。
今年，國家能源局和國家發(fā)改委進一步加快核準批復已承擔產(chǎn)能置換任務、具備安全條件的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能項目，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前累計核準批復了至少1.6億噸的新建煤礦產(chǎn)能項目。由此來看，2019年全國生產(chǎn)及在建的煤礦產(chǎn)能大概率繼續(xù)增加。
除了產(chǎn)能穩(wěn)步增加外，今年我國原煤產(chǎn)量也錄得正增長。雖然年初陜西神木礦難事故曾導致陜西和內(nèi)蒙古部分煤礦停產(chǎn)，但從5月開始，全國原煤產(chǎn)量明顯增加。今年5、6、7月，我國單月原煤產(chǎn)量連續(xù)3個月超過3億噸，為2015年之后較為罕見的現(xiàn)象。截至7月底，我國累計生產(chǎn)原煤20.89億噸，創(chuàng)2016年同期以來的新高，累計同比增幅為4.3%。從8月重點煤礦的生產(chǎn)情況來推測，8月全國原煤產(chǎn)量有望繼續(xù)增長。
不過，受國慶假期綜合因素制約，9—10月原煤產(chǎn)量環(huán)比可能出現(xiàn)下滑，這正是短期內(nèi)支撐動力煤價格止跌企穩(wěn)的重要因素。一方面，國家煤礦安監(jiān)局8月7日下發(fā)通知稱，8月下旬至9月底開展煤礦安全生產(chǎn)綜合督查，以優(yōu)異的成績迎接新中國成立70周年。另一方面，環(huán)保督察工作已經(jīng)在三西地區(qū)展開，高壓態(tài)勢預計將持續(xù)至國慶假期結束后。
雖然10月上旬之前動力煤市場供給端的利多題材相對豐富，容易刺激市場看漲情緒，但是根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，每年11—12月的原煤產(chǎn)量一般都是一年當中最高的，在當前國內(nèi)先進煤礦產(chǎn)能穩(wěn)步增加的情況下，今年11—12月的原煤產(chǎn)量增長可期。因此，對于動力煤期貨1911和2001合約來說，供給壓力還是比較大的。
圖為我國原煤單月產(chǎn)量
B 外運能力提升
基于我國煤炭主產(chǎn)區(qū)與主銷區(qū)分布不均衡的特點，煤炭運輸能力和運輸成本一直是影響下游煤價波動的重要因素。煤炭行業(yè)實施供給側結構性改革之后，全國煤炭產(chǎn)能愈發(fā)向三西地區(qū)集中，煤炭調(diào)運量更加龐大，煤炭外運能力對于煤價的影響也更為重要。近年來，根據(jù)打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃的總體要求，煤炭運輸“公轉(zhuǎn)鐵”加速推進，鐵路運輸在我國煤炭運輸總量中的占比越來越大，這對鐵路煤炭運輸能力提出更高的要求。
我國的煤炭運輸方式一般以鐵水聯(lián)運為主，公路運輸為輔。“西煤東運”的鐵路運輸通道相對多一些，主要是從山西發(fā)起、運往環(huán)渤海港口，陜西和內(nèi)蒙古的煤炭鐵路外運能力相對不足，對公路運輸?shù)囊蕾嚫?；但“北煤南運”的鐵路直達能力不足，主要依靠海運，從環(huán)渤海港口發(fā)往南方港口，這對很多南方內(nèi)陸電廠來說并不“友好”，煤炭短倒成本較高，而且間接增加了“西煤東運”運輸通道的負擔，容易暴露運力不足的風險。
好在我國煤炭鐵路運輸通道持續(xù)擴能，南北向鐵路直達能力實現(xiàn)重大突破，東西向鐵路通道能力不斷提升，對于增大三西地區(qū)煤炭外運能力、降低動力煤綜合成本意義非凡。今年10月1日，浩吉鐵路（曾用名蒙華鐵路）將全線建成開通，首年開通增運目標4000萬噸，2020年至少達到6000萬噸，之后將迅速達到1億噸以上規(guī)模。這是我國目前最長運煤專線和“北煤南運”新的戰(zhàn)略大通道，線路全長1837公里，規(guī)劃設計輸送能力為2億噸/年，北起內(nèi)蒙古浩勒報吉站，經(jīng)陜西省、山西省、河南省、湖北省、湖南省，終點到達江西省吉安市。此外，浩吉鐵路的重要支線——靖神鐵路也將于9月30日開通，便于陜北地區(qū)優(yōu)質(zhì)煤炭資源東出南下。
《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》預計“十三五”期間，煤炭鐵路運力總體寬松，到2020年，全國煤炭鐵路運輸總需求約26億—28億噸?？紤]到鐵路、港口及生產(chǎn)、消費等環(huán)節(jié)的不均衡性，需要鐵路運力30億—33億噸。鐵路規(guī)劃煤炭運力36億噸，可以滿足“北煤南運、西煤東調(diào)”的煤炭運輸需求。受益于外運能力的提升，動力煤港口價格與坑口價格之間的聯(lián)動性將更加緊密，因運輸瓶頸導致港口煤價格強于產(chǎn)地的現(xiàn)象將減少。
圖為我國鐵路煤炭發(fā)運量在煤炭產(chǎn)量中的比重
因此，當國慶假期結束后動力煤產(chǎn)量恢復快速增長之際，運輸能力的提升和運輸成本的下降也將成為利空動力煤期貨1911和2001等遠月合約價格的共振因素。
C 需求增速放緩
在剛剛結束的夏季用煤高峰期，由于總體上降雨天氣持續(xù)更長，而高溫天氣持續(xù)時間相對往年偏短，所以這一方面拉高了非化石能源發(fā)電量增速，另一方面拉低了全社會用電量增速，導致動力煤價格在旺季反而弱勢運行。
圖為不同電力裝機的發(fā)電量累計同比增速
7月我國全社會用電量當月同比僅增長2.7%，增速同比下降4.1個百分點。據(jù)國家電網(wǎng)有限公司電力供需研究實驗室測算，7月全國降溫電量同比減少9.5%，降幅同比擴大，占全社會用電量的比重有所降低；氣溫因素拉低全社會用電量增長1.6個百分點，經(jīng)濟因素拉動全社會用電量增長4.3個百分點。
7月全國發(fā)電量同比增長0.6%，增速同比下降5.1個百分點。其中，火力發(fā)電量同比下滑1.6%，水力發(fā)電量同比增長6.3%，核能發(fā)電量同比增長18.2%，風力發(fā)電量同比下滑10.8%，太陽能發(fā)電量同比增長13.2%。
進入9月，我國大部分地區(qū)的氣溫明顯回落，35℃以上的高溫天氣僅局限在少數(shù)地區(qū)，持續(xù)時間也不會很長。隨著氣溫回落，在下一個冬季用煤高峰期到來之前，火電廠的日均耗煤量將顯著回落。
即便不考慮季節(jié)性規(guī)律和天氣因素，今年我國動力煤需求增速放緩也是不爭的事實。今年，全球及中國經(jīng)濟下行壓力進一步加大，尤其是制造業(yè)增速下滑明顯，對能源需求來說負面影響更大。同時，我國能源消費結構加速調(diào)整，非化石能源消費占比穩(wěn)步提升。
國家能源局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1—7月，我國全社會用電量累計同比增速僅4.62%，較去年同期回落4.37個百分點。其中，工業(yè)用電量累計同比增速低至2.6%，較去年同期回落4.4個百分點，而且工業(yè)用電量增速低于全社會用電量增速的現(xiàn)象從我國經(jīng)濟下行壓力增大以來已經(jīng)持續(xù)了較長一段時間。
2018年，煤炭在我國能源消費總量中的占比降至59%，距離能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃要求的58%，已經(jīng)相去不遠。2011年以來，火電在全國總發(fā)電量中的比重一直在降，根據(jù)今年前7個月的發(fā)電量數(shù)據(jù)計算，火電在全國總發(fā)電量中的占比已經(jīng)降至72%。今年1—7月，全國火力發(fā)電量同比幾乎沒有增長，而水力發(fā)電量累計同比增長10.7%，核能發(fā)電量累計同比增長22.2%，風力發(fā)電量累計同比增長5.1%，太陽能發(fā)電量累計同比增長12.1%。
因此，盡管供給端的擾動可能短暫推高動力煤價格，但是動力煤需求增速放緩的事實會導致下游需求彈性增大，高價難以向下游傳導，這反而成為抑制需求的理由。
D去庫難度較大
經(jīng)過7—8月的消耗，沿海地區(qū)電廠的動力煤庫存環(huán)比有所下降，恰逢市場煤價格偏低，部分電廠淡季補庫，推動沿海煤炭運價回升，這亦成為市場看漲短期煤價的理由之一。近期，環(huán)渤海港口的煤炭庫存降幅有所加快，驗證了下游采購的回暖。截至9月5日，秦皇島港煤炭庫存降至571萬噸，基本回到7月初迎峰度夏啟動時候的水平。此外，今年大秦線秋季檢修提前至9月15日—10月9日，相比往年秋季檢修來說，啟動時間提前了15天，持續(xù)時間增加了5天左右。預計9—10月，環(huán)渤海港口動力煤現(xiàn)貨供需出現(xiàn)緊平衡的概率較大。
不過，與往年同期相比，下游電廠的動力煤庫存仍然處于相對高位，而中長期動力煤需求又難言樂觀，動力煤去庫難度依然較大，補庫行為很難長時間維持，一旦補庫結束，動力煤價格恐將承壓回落。
截至2019年9月5日，沿海地區(qū)主要發(fā)電集團煤炭庫存量由7月初的1800萬噸以上降至1631萬噸，庫存可用天數(shù)由30天左右降至24天左右。這樣的庫存狀態(tài)與2018年同期大致持平，但普遍高于2017年及之前的庫存水平。
圖為秦皇島港煤炭庫存
綜上所述，當前我國動力煤市場中長期的基本面格局依然是煤炭消費增速放緩、優(yōu)質(zhì)煤炭增量供給擴大，疊加煤炭外運能力的顯著提升，煤炭供給能力將更有保障，因此動力煤價格下跌將是主要趨勢。短期內(nèi)的安全、環(huán)保督察提振市場看漲情緒，但供給端的利好題材“獨木難支”，預計動力煤價格反彈幅度較為有限，尤其是淡季補庫行為結束后，將是逢高沽空期貨遠月合約的機會。
圖為沿海地區(qū)主要發(fā)電集團的煤炭庫存
